我们从参与的主体分析。对于政府而言，应该是从金融改革，资本项目放开出发，从沪港通的开通到基金互购，可以看出政府在资本项目方面的态度仍然是开放的。不过，国内的经济结构改革叠加人民币贬值以及全球经济形势动荡等因素，使得监管层对于资本项目的放开速度有所担忧。在此背景下，与连接世界各地资本的香港资本市场打通通道，则不失为一步稳妥的棋，在可控的范围内增加国内金融资金和全球金融资金的接触面，即便在此过程中暴露出问题，都相对可控，因此，从管理层的角度，深港通其实只是一步小棋。

　　对于港交所而言，其对深港通赋予的含义将会更重。纽交所、上交所等资本市场的快速发展，最近德意志交易所也在寻求合并伦敦证券交易所，在此背景下，港交所内心的危机感非常重。2014年，因为与阿里巴巴在合伙人制度方面的分歧，港交所错失全球融资冠军的宝座；而相对于国内沪深两市活跃的成交量，港股更是难以匹敌。

从战略层面看，在活跃市场，吸引高质量的企业来港上市方面，拥抱内地是港交所最好的策略。沪港通和深港通打通了两地资金流通的通道，对于港交所而言，百利而无一害。从沪港通开通的效果看，深港通也的确值得期待，沪港通之后，南下资金加速是事实，而内地机构资金更加关注港股也是事实。因此，李小加拥抱内地绝对是英明之举，只是深港通对于港交所所期盼的改善资金活跃程度的作用，也不可能一蹴而就，循序渐进才是主流。

对于包括各路基金、个人投资者、券商市场在内的参与者，如何看待深港通的作用，笔者的个人建议是请参考沪港通。投资者可以参考沪港通之后的市场表现。在2014年11月开通沪港通之后，随后的半年内，出现了一波内地资金涌向香港二级市场的潮流，只是最后的结果，根据笔者和部分机构投资者聊天所得到的信息，基本都是以亏损结束。某个第三方理财公司都没有做过深入的分析，就匆忙的发港股基金，而彼时恰逢市场调整，一个月时间，净值就跌落到了0.72元，令人扼腕。

深港通对于投资者而言，当然有其价值，而且价值不小，无论是从二级市场，还是其它方面。部分深港两地同时上市的公司估值存在较大差异是事实，对于部分价值投资者而言，将会是一个很好的机会，今年万科股权争夺战时，港股的万科也成为了战场之一；此外，在香港资本市场，存在很多潜力股也是事实，也有不少的机构捕捉到了牛股。从投资的角度，深港通和沪港通一样，依然无法在短期内就改善港股的流动性，而期望埋伏潜力股，等待深港通之后资金来抬轿的思想很可能会进入思维误区。另外，港股“坑”多是出了名的，“老千股”只是其一，这个坑，其实更多的是针对个人投资者，机构投资者有足够的辨别能力，而在定价权这个“坑”方面，机构资金也不一定能躲过去，在腾讯、惠理这些大盘股方面，一旦出现估值泡沫，外资会毫不犹豫地撤退，因此，谨防站岗是投资者在看到深港通带来的好处之时，所需要考虑的。

香港二级市场的流动性缺乏，因素是多方面的，资金缺乏只是表面现象，制度的改善才是关键，加强对于个人投资者的保护将是港交所必须面对的考题，不然，“老千股”林立只会让内地资金用脚投票，深港通以及之前的沪港通带来的资金层面的改善，只会是杯水车薪。从制度层面看，多给投资者提供保护，才是关键。内地的资本放开是大势所趋，而有朝一日资本项目完全放开之时，才是资金大规模南下的时刻，只是如果其他制度依然没有前进，即便是资金可以自由流动，港股依然会被资金抛弃。

从管理层，深港通只是金融改革和资本开放的一步棋；对港交所，深港通纵然是百利而无一害的政策，但是否能最大化效用，仍然需要港交所自身制度的改善；而对于机构和个人投资者，深港通确实会带来很多投资估值低且具备成长性的股票的机会，但“老千股”林立，定价权旁落也是内地投资者必须考量的问题。

（作者系益正金融高级研究员）